Teka-teki premi ekuitas (EPP) mengacu pada kinerja historis saham yang terlalu tinggi dibandingkan surat utang negara, yang sulit dijelaskan. Premi risiko ekuitas, yang biasanya didefinisikan sebagai pengembalian ekuitas dikurangi pengembalian surat utang negara, diperkirakan antara 5% dan 8% di Amerika Serikat. Premi tersebut seharusnya mencerminkan risiko relatif saham dibandingkan dengan surat berharga pemerintah yang “bebas risiko”. Namun, teka-teki ini muncul karena persentase besar yang tidak diduga ini menunjukkan tingginya tingkat penghindaran risiko di kalangan investor.
Memahami Puzzle Ekuitas Premium (EPP)
Teka-teki premi ekuitas (EPP) pertama kali diformalkan dalam sebuah studi oleh Rajnish Mehra dan Edward C. Prescott pada tahun 1985. Hal ini masih menjadi misteri bagi akademisi keuangan hingga hari ini. Khususnya, Profesor Prescott memenangkan Hadiah Nobel Ekonomi pada tahun 2004 atas karyanya mengenai siklus bisnis dan menunjukkan bahwa “masyarakat dapat memperoleh manfaat dari komitmen sebelumnya terhadap kebijakan ekonomi,” menurut pernyataan dari organisasi penghargaan tersebut. Beberapa akademisi percaya bahwa premi risiko ekuitas terlalu besar untuk mencerminkan tingkat kompensasi yang “tepat” yang diakibatkan oleh penghindaran risiko investor. Oleh karena itu, premi seharusnya jauh lebih rendah dibandingkan rata-rata historis antara 5% dan 8%.
Beberapa misteri seputar teka-teki premi ekuitas melibatkan varians premi dari waktu ke waktu. Perkiraan untuk paruh pertama abad ke-20 menyebutkan premi risiko ekuitas mendekati 5%. Pada paruh kedua abad itu, premi ekuitas naik lebih dari 8%. Premi ekuitas untuk semester pertama mungkin lebih rendah karena AS masih menggunakan standar emas, sehingga membatasi dampak inflasi terhadap sekuritas pemerintah. Banyak ukuran penilaian pasar saham, seperti rasio P/E 10, juga membantu menjelaskan perbedaan premi ekuitas. Valuasi saham AS berada di atas rata-rata pada tahun 1900, relatif rendah pada tahun 1950, dan mencapai rekor tertinggi pada tahun 2000.
Sejak diperkenalkannya EPP, banyak akademisi yang berupaya memecahkan, atau setidaknya menjelaskan sebagian, teka-teki premi ekuitas. Teori prospek oleh Daniel Kahneman dan Amos Tversky, peran utang pribadi, nilai likuiditas, dampak peraturan pemerintah, dan pertimbangan perpajakan telah diterapkan pada teka-teki tersebut.
Pertimbangan Khusus
Mengingat varians dan statusnya sebagai anomali, terdapat pertanyaan substansial mengenai ketahanan premi ekuitas. Mungkin, alasan sebenarnya dari premi risiko ekuitas yang tampaknya berlebihan adalah karena investor tidak menyadari berapa banyak lagi saham yang kembali menguntungkan. Sebagian besar keuntungan pasar berasal dari dividen, yang dikaburkan oleh liputan media mengenai pergerakan harga harian. Ketika masyarakat menyadari manfaat jangka panjang dari kepemilikan saham, tingkat penilaian secara umum cenderung meningkat. Hasil akhirnya bisa berupa pengembalian saham yang lebih rendah, yang akan memecahkan teka-teki premi ekuitas.
Sifat dan nilai surat utang negara yang “bebas risiko” adalah pertimbangan penting lainnya. Apakah surat utang negara benar-benar bebas risiko? Tentu saja tidak. Banyak negara yang menaikkan mata uangnya dan gagal membayar utangnya. Bahkan kredibilitas pemerintah AS bervariasi dari tahun ke tahun. Bisa dibilang, emas adalah aset bebas risiko. Dibandingkan dengan emas, premi ekuitas sejak tahun 1970 tidak begitu mengesankan. Dari sudut pandang ini, tingginya premi ekuitas disebabkan oleh penurunan dolar AS terhadap emas, bukan karena return saham yang tinggi secara obyektif.
Agregasi saham juga dapat berperan dalam teka-teki premi risiko ekuitas. Saham individual jauh lebih berisiko dibandingkan pasar saham secara keseluruhan. Dalam banyak kasus, investor diberi kompensasi atas risiko yang lebih tinggi dalam memegang saham tertentu dibandingkan risiko pasar secara keseluruhan. Ide tradisionalnya adalah seorang investor akan langsung membeli saham di beberapa perusahaan. Ide tentang diversifikasi, reksa dana, dan dana indeks muncul kemudian. Dengan melakukan diversifikasi, investor dapat mengurangi risiko tanpa mengurangi keuntungan, yang berpotensi menjelaskan premi risiko ekuitas yang berlebihan di jantung teka-teki premi ekuitas.
Terakhir, demografi mungkin memainkan peran penting dalam imbal hasil pasar saham dan menjelaskan teka-teki premi ekuitas. Secara intuitif, bisnis membutuhkan lebih banyak pelanggan untuk berkembang. Ketika populasi meningkat, rata-rata bisnis otomatis mendapatkan pelanggan baru dan berkembang. Selama abad ke-20, populasi di sebagian besar negara meningkat, sehingga mendukung pertumbuhan bisnis dan keuntungan pasar saham yang lebih tinggi. Secara empiris, pasar saham di Jepang dan banyak negara Eropa memiliki kinerja yang buruk karena populasi mereka mulai menurun. Mungkin, peningkatan populasi menciptakan Equity Premium Puzzle.