Alpha (α) adalah istilah yang digunakan dalam investasi untuk menggambarkan kemampuan strategi investasi untuk mengalahkan pasar, atau “keunggulannya”. Alpha juga sering disebut sebagai “kelebihan pengembalian” atau “tingkat pengembalian abnormal” dalam kaitannya dengan tolok ukur, ketika disesuaikan dengan risiko. Alpha sering digunakan bersama dengan beta (huruf Yunani β), yang mengukur volatilitas atau risiko pasar secara keseluruhan, yang dikenal sebagai risiko pasar sistematis. Alpha digunakan di bidang keuangan sebagai ukuran kinerja, yang menunjukkan kapan strategi, trader, atau manajer portofolio berhasil mengalahkan pengembalian pasar atau tolok ukur lainnya selama beberapa periode. Alpha, yang sering dianggap sebagai hasil aktif investasi, mengukur kinerja investasi terhadap indeks pasar atau tolok ukur yang dianggap mewakili pergerakan pasar secara keseluruhan. Kelebihan imbal hasil investasi relatif terhadap imbal hasil indeks acuan adalah alfa investasi. Alpha dapat bernilai positif atau negatif dan merupakan hasil dari investasi aktif. Beta, di sisi lain, dapat diperoleh melalui investasi indeks pasif.
Memahami Alpha
Alpha adalah salah satu dari lima rasio risiko investasi teknikal yang populer. Yang lainnya adalah beta, deviasi standar, R-squared, dan rasio Sharpe. Semua ini adalah pengukuran statistik yang digunakan dalam teori portofolio modern (MPT). Semua indikator ini dimaksudkan untuk membantu investor menentukan profil risiko-pengembalian investasi. Manajer portofolio aktif berusaha menghasilkan alpha dalam portofolio yang terdiversifikasi, dengan diversifikasi yang dimaksudkan untuk menghilangkan risiko tidak sistematis. Karena alpha mewakili kinerja portofolio relatif terhadap tolok ukur, alpha sering dianggap mewakili nilai yang ditambahkan atau dikurangi oleh manajer portofolio dari hasil investasi. Dengan kata lain, alpha adalah hasil investasi yang bukan merupakan hasil dari pergerakan umum di pasar yang lebih besar. Dengan demikian, alpha nol menunjukkan bahwa portofolio atau reksa dana mengikuti indeks acuan secara sempurna dan manajer tidak menambah atau mengurangi nilai tambahan dibandingkan dengan pasar secara umum.
Menerapkan Alpha dalam Berinvestasi
Konsep alpha menjadi lebih populer dengan munculnya reksa dana indeks beta pintar yang terkait dengan indeks seperti indeks Standard & Poor’s 500 dan Wilshire 5000 Total Market Index. Reksa dana ini berupaya meningkatkan kinerja portofolio yang melacak bagian pasar yang ditargetkan. Meskipun banyak yang menginginkan alpha dalam portofolio, banyak tolok ukur indeks yang berhasil mengalahkan manajer aset sebagian besar waktu. Sebagian karena kurangnya kepercayaan terhadap penasihat keuangan tradisional yang disebabkan oleh tren ini, semakin banyak investor beralih ke penasihat online berbiaya rendah dan pasif (sering disebut roboadvisor) yang secara eksklusif atau hampir secara eksklusif menginvestasikan modal klien ke dalam reksa dana pelacakan indeks, dengan alasan jika mereka tidak dapat mengalahkan pasar, mereka sebaiknya bergabung dengannya. Selain itu, karena sebagian besar penasihat keuangan “tradisional” mengenakan biaya, ketika seseorang mengelola portofolio dan menghasilkan alfa nol, itu sebenarnya mewakili sedikit kerugian bersih bagi investor. Sebagai contoh, anggaplah Jim, seorang penasihat keuangan, mengenakan biaya 1% dari nilai portofolio untuk jasanya dan selama periode 12 bulan, Jim berhasil menghasilkan alfa 0,75 untuk portofolio salah satu kliennya, Frank. Meskipun Jim memang telah membantu kinerja portofolio Frank, namun biaya yang dibebankan Jim melebihi alpha yang dihasilkannya, sehingga portofolio Frank mengalami kerugian bersih. Bagi investor, contoh ini menyoroti pentingnya mempertimbangkan biaya dalam hubungannya dengan pengembalian kinerja dan alpha.
Hipotesis Pasar Efisien
Hipotesis Pasar Efisien (Efficient Market Hypothesis/EMH) mendalilkan bahwa harga pasar menggabungkan semua informasi yang tersedia setiap saat, sehingga sekuritas selalu dihargai dengan tepat (pasar efisien). Oleh karena itu, menurut EMH, tidak ada cara untuk secara sistematis mengidentifikasi dan memanfaatkan mispricing di pasar karena mispricing tidak ada. Jika mispricings teridentifikasi, mereka dengan cepat diarbitrase sehingga pola anomali pasar yang terus-menerus yang dapat dimanfaatkan cenderung sedikit dan jarang terjadi. Bukti empiris yang membandingkan imbal hasil historis reksa dana aktif relatif terhadap tolok ukur pasifnya menunjukkan bahwa kurang dari 10% dari semua reksa dana aktif mampu menghasilkan alpha positif selama periode waktu 10 tahun lebih, dan persentase ini akan menurun setelah pajak dan biaya diperhitungkan. Dengan kata lain, alpha sulit didapat, terutama setelah pajak dan biaya. Karena risiko beta dapat diisolasi dengan mendiversifikasi dan melakukan lindung nilai terhadap berbagai risiko (yang disertai dengan berbagai biaya transaksi), beberapa orang mengusulkan bahwa alpha tidak benar-benar ada, tetapi alpha hanya mewakili kompensasi karena mengambil risiko yang tidak terlindung nilai yang tidak teridentifikasi atau terlewatkan.
Mencari Alpha Investasi
Alpha biasanya digunakan untuk menentukan peringkat reksa dana aktif dan juga semua jenis investasi lainnya. Ini sering direpresentasikan sebagai angka tunggal (seperti +3.0 atau -5.0), dan ini biasanya mengacu pada persentase yang mengukur kinerja portofolio atau reksa dana dibandingkan dengan indeks patokan yang direferensikan (misalnya, 3% lebih baik atau 5% lebih buruk). Analisis yang lebih dalam mengenai alpha juga dapat mencakup “alpha Jensen.” Alfa Jensen mempertimbangkan teori pasar Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan menyertakan komponen yang disesuaikan dengan risiko dalam perhitungannya. Beta (atau koefisien beta) digunakan dalam CAPM, yang menghitung imbal hasil yang diharapkan dari suatu aset berdasarkan beta khusus aset tersebut dan imbal hasil pasar yang diharapkan. Alpha dan beta digunakan bersama oleh manajer investasi untuk menghitung, membandingkan, dan menganalisis imbal hasil. Seluruh dunia investasi menawarkan berbagai macam sekuritas, produk investasi, dan opsi penasihat yang dapat dipertimbangkan oleh investor. Siklus pasar yang berbeda juga memiliki pengaruh terhadap alfa investasi di berbagai kelas aset. Inilah sebabnya mengapa metrik risiko-pengembalian penting untuk dipertimbangkan bersama dengan alpha.
Contoh Alpha
Hal ini diilustrasikan dalam dua contoh historis ETF pendapatan tetap dan ETF ekuitas berikut ini:
ETF Obligasi Konversi iShares (ICVT) adalah investasi pendapatan tetap dengan risiko rendah. ETF ini melacak indeks khusus yang disebut Bloomberg U.S. Convertible Cash Pay Bond > $250MM Index. Standar deviasi 3 tahun adalah 18,94%, per 28 Februari 2022. Imbal hasil tahun berjalan, per 28 Februari 2022, adalah -6,67%. Indeks Bloomberg U.S. Convertible Cash Pay Bond > $250MM memiliki imbal hasil -13,17% pada periode yang sama. Oleh karena itu, alpha untuk ICVT adalah 6,5% dibandingkan dengan Bloomberg U.S. Aggregate Index dan deviasi standar 3 tahun sebesar 18,97%.
Namun, karena indeks obligasi agregat bukanlah tolok ukur yang tepat untuk ICVT (seharusnya indeks Bloomberg Convertible), alfa ini mungkin tidak sebesar yang diperkirakan sebelumnya; dan pada kenyataannya, mungkin salah diasosiasikan karena obligasi konversi memiliki profil yang jauh lebih berisiko daripada obligasi biasa. WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Fund (DGRW) adalah investasi ekuitas dengan risiko pasar lebih tinggi yang berupaya berinvestasi pada saham-saham dengan pertumbuhan dividen. Kepemilikannya melacak indeks khusus yang disebut WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Index. Indeks ini memiliki deviasi standar tahunan sebesar 10,58%, lebih tinggi dari ICVT. Per 28 Februari 2022, imbal hasil tahunan DGRW adalah 18,1%, yang juga lebih tinggi dari S&P 500 sebesar 16,4%, sehingga memiliki alfa 1,7% dibandingkan dengan S&P 500. Namun sekali lagi, S&P 500 mungkin bukan tolok ukur yang tepat untuk ETF ini, karena saham pertumbuhan yang membayar dividen adalah bagian yang sangat khusus dari pasar saham secara keseluruhan, dan bahkan mungkin tidak termasuk dalam 500 saham paling berharga di Amerika.
Pertimbangan Alpha
Meskipun alpha telah disebut sebagai “cawan suci” dalam berinvestasi, dan dengan demikian, menerima banyak perhatian dari investor dan penasihat, ada beberapa pertimbangan penting yang harus dipertimbangkan ketika menggunakan alpha.
- Perhitungan dasar alpha mengurangi total pengembalian investasi dari tolok ukur yang sebanding dalam kategori asetnya. Perhitungan alpha ini terutama hanya digunakan terhadap tolok ukur kategori aset yang sebanding, seperti yang disebutkan dalam contoh di atas. Oleh karena itu, perhitungan ini tidak mengukur kinerja ETF ekuitas dibandingkan dengan tolok ukur pendapatan tetap. Alfa ini juga paling baik digunakan saat membandingkan kinerja investasi aset serupa. Dengan demikian, alfa ETF ekuitas, DGRW, tidak relatif sebanding dengan alfa ETF pendapatan tetap, ICVT.
- Beberapa referensi untuk alpha mungkin mengacu pada teknik yang lebih canggih. Alpha Jensen mempertimbangkan teori CAPM dan langkah-langkah penyesuaian risiko dengan menggunakan tingkat bebas risiko dan beta.
Ketika menggunakan perhitungan alpha yang dihasilkan, penting untuk memahami perhitungan yang terlibat. Alpha dapat dihitung dengan menggunakan berbagai tolok ukur indeks yang berbeda dalam kelas aset. Dalam beberapa kasus, mungkin tidak ada indeks yang sudah ada sebelumnya, dalam hal ini penasihat dapat menggunakan algoritme dan model lain untuk mensimulasikan indeks untuk tujuan penghitungan alpha komparatif. Alpha juga dapat merujuk pada tingkat pengembalian abnormal pada sekuritas atau portofolio yang melebihi apa yang akan diprediksi oleh model ekuilibrium seperti CAPM. Dalam hal ini, model CAPM mungkin bertujuan untuk memperkirakan imbal hasil bagi investor di berbagai titik di sepanjang batas efisien. Analisis CAPM mungkin memperkirakan bahwa sebuah portofolio seharusnya menghasilkan 10% berdasarkan profil risiko portofolio tersebut. Jika portofolio benar-benar menghasilkan 15%, alpha portofolio akan menjadi 5,0, atau +5% di atas apa yang diprediksi dalam model CAPM.
Kesimpulan
Tujuan seorang investor adalah mencapai imbal hasil setinggi mungkin. Alpha adalah ukuran kinerja terkait hasil investasi yang lebih baik jika dibandingkan dengan tolok ukur ketika disesuaikan dengan risiko. Investor aktif berusaha mencapai imbal hasil yang lebih tinggi dari tolok ukur dan dapat menggunakan berbagai strategi untuk melakukannya. Banyak reksa dana, seperti hedge fund, memiliki tujuan untuk mencapai alfa dan membebankan biaya manajemen yang tinggi untuk melakukannya.