Distribution Waterfall adalah cara untuk mengalokasikan hasil investasi atau keuntungan modal di antara peserta dalam suatu kelompok atau investasi gabungan. Umumnya dikaitkan dengan dana ekuitas swasta, Distribution Waterfall menentukan urutan kekuasaan di mana distribusi dialokasikan kepada mitra terbatas dan umum. Biasanya, mitra umum menerima bagian yang jauh lebih besar dari total keuntungan dibandingkan investasi awal mereka setelah proses alokasi selesai. Hal ini dilakukan untuk memberikan insentif kepada mitra umum dana tersebut untuk memaksimalkan keuntungan bagi investornya.
Memahami Distribution Waterfall
Distribution Waterfall menggambarkan metode dimana modal didistribusikan ke berbagai investor dana saat investasi dasar dijual untuk mendapatkan keuntungan. Pada dasarnya, total keuntungan modal yang diperoleh didistribusikan menurut struktur berjenjang yang terdiri dari tingkatan berurutan, oleh karena itu disebut sebagai air terjun. Apabila persyaratan alokasi pada suatu tingkat telah dipenuhi sepenuhnya, kelebihan dana tersebut kemudian tunduk pada persyaratan alokasi pada tingkat berikutnya, dan seterusnya.
Meskipun jadwal air terjun dapat disesuaikan, umumnya empat tingkatan dalam Distribution Waterfall adalah:
- Pengembalian modal (ROC) – 100% distribusi diberikan kepada investor sampai mereka mendapatkan kembali semua kontribusi modal awal mereka.
- Pengembalian pilihan – 100% distribusi lebih lanjut diberikan kepada investor sampai mereka menerima pengembalian investasi yang diinginkan. Biasanya, tingkat pengembalian yang diinginkan untuk tingkatan ini adalah sekitar 7% hingga 9%.
- Tahap catch-up – 100% distribusi diberikan kepada sponsor dana sampai dana tersebut menerima persentase keuntungan tertentu.
- Bunga yang dibawa – Persentase distribusi yang diterima sponsor. Persentase yang dinyatakan pada tingkat keempat harus sesuai dengan persentase yang dinyatakan pada tingkat ketiga.
Tarif rintangan untuk jadwal juga dapat berjenjang, tergantung pada jumlah total bunga yang dibawa oleh mitra umum. Biasanya, semakin banyak bunga yang dibawa, semakin tinggi tingkat rintangannya. Selain itu, fitur yang disebut “clawback” sering kali disertakan dalam prospektus dana dan dimaksudkan untuk melindungi investor agar tidak membayar biaya insentif lebih dari yang diperlukan. Jika hal ini terjadi, pengelola wajib membayar kembali kelebihan biaya tersebut.
American vs. European Waterfall Structures (Struktur Air Terjun Amerika vs. Eropa)
Mekanisme Investment Waterfall dirinci pada bagian penyaluran nota penempatan swasta (PPM). Ada dua jenis struktur air terjun yang umum – Amerika, yang lebih disukai mitra umum, dan Eropa, yang lebih ramah investor.
Jadwal distribusi gaya Amerika diterapkan berdasarkan kesepakatan per kesepakatan, dan bukan pada tingkat dana. Jadwal Amerika menyebarkan risiko total ke seluruh kesepakatan dan lebih bermanfaat bagi mitra umum dana tersebut. Struktur ini memungkinkan manajer untuk mendapatkan bayaran sebelum investor menerima seluruh modal yang diinvestasikan dan keuntungan yang diinginkan, meskipun investor tetap berhak atas hal tersebut.
Jadwal distribusi gaya Eropa (juga disebut gaya Global) diterapkan pada tingkat dana agregat. Dengan jadwal ini, seluruh distribusi akan diberikan kepada investor, sedangkan pengelola tidak akan mengambil bagian dalam keuntungan apa pun sampai modal investor dan keuntungan yang diinginkan telah dipenuhi sepenuhnya. Kelemahannya adalah sebagian besar keuntungan manajer mungkin tidak dapat direalisasikan selama beberapa tahun setelah investasi awal.