Apa itu Haircut?
Dalam dunia keuangan, haircut memiliki dua arti. Haircut paling sering digunakan untuk merujuk pada persentase perbedaan antara nilai pasar aset dan jumlah yang dapat digunakan sebagai jaminan pinjaman. Ada perbedaan antara nilai-nilai ini karena harga pasar berubah dari waktu ke waktu, dan pemberi pinjaman memperhitungkan fluktuasi ini ke dalam penilaian dan analisis mereka untuk mitigasi risiko.
Contohnya, jika seseorang membutuhkan pinjaman $10.000 dan ingin menggunakan portofolio saham senilai $10.000 sebagai agunan, bank akan menganggap portofolio $10.000 tersebut hanya bernilai $5.000 sebagai agunan. Pengurangan $5.000 atau 50% dari nilai aset, untuk tujuan agunan, disebut haircut. Jika portofolio saham seseorang menurun nilainya, mereka mungkin masih memiliki agunan yang cukup untuk jumlah utang yang diterbitkan.
Istilah haircut lebih jarang digunakan sebagai spread pembuat pasar. Istilah haircut digunakan karena spread pembuat pasar sangat tipis. Pembuat pasar dapat “memangkas” biaya yang sangat kecil dari dana yang terkumpul sebagai bagian dari penyediaan likuiditas di pasar atau memfasilitasi perdagangan.
Memahami Collateral Haircut
Haircut mengacu pada nilai yang lebih rendah dari nilai pasar yang ditempatkan pada aset yang digunakan sebagai jaminan pinjaman. Haircut dinyatakan sebagai persentase dari penurunan nilai antara kedua nilai tersebut. Ketika digunakan sebagai jaminan, sekuritas umumnya didevaluasi, karena bantalan diperlukan oleh pihak yang meminjamkan jika nilai pasar jatuh.
Ketika agunan dijaminkan, tingkat haircut ditentukan oleh jumlah risiko yang terkait dengan pemberi pinjaman. Risiko-risiko ini termasuk variabel-variabel yang dapat mempengaruhi nilai agunan apabila pemberi pinjaman harus menjual agunan karena peminjam gagal membayar. Variabel yang dapat mempengaruhi jumlah haircut termasuk harga, volatilitas, kualitas kredit dari penerbit aset (jika ada), dan risiko likuiditas agunan.
Menentukan Jumlah Haircut
Secara umum, prediktabilitas harga dan risiko yang lebih rendah menghasilkan haircut yang lebih rendah, karena pemberi pinjaman memiliki tingkat kepastian yang tinggi bahwa jumlah penuh pinjaman dapat dipenuhi jika agunan harus dilikuidasi. Sebagai contoh, Treasury bills sering digunakan sebagai jaminan untuk pengaturan pinjaman semalam antara dealer sekuritas pemerintah, yang disebut sebagai perjanjian pembelian kembali (repo). Dalam perjanjian ini, haircut dapat diabaikan karena tingkat kepastian yang tinggi atas nilai, kualitas kredit, dan likuiditas sekuritas.
Sekuritas yang ditandai dengan volatilitas dan ketidakpastian harga memiliki haircut yang lebih besar ketika digunakan sebagai jaminan. Contohnya, investor yang ingin meminjam dana dari broker dengan menempatkan posisi ekuitas di akun margin sebagai jaminan hanya dapat meminjam 50% dari nilai akun tersebut karena kurangnya prediktabilitas harga, yaitu haircut sebesar 50%.
Meskipun haircut 50% adalah standar untuk akun margin, haircut berbasis risiko dapat ditingkatkan jika sekuritas yang disimpan memiliki risiko likuiditas atau volatilitas. Contohnya, haircut pada portofolio dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) dengan leverage, yang sangat tidak stabil, dapat mencapai 90%. Saham penny, yang memiliki potensi risiko harga, volatilitas, dan likuiditas, biasanya tidak dapat digunakan sebagai jaminan dalam akun margin.
Spread Pembuat Pasar Haircut
Haircut juga terkadang disebut sebagai spread pembuat pasar. Karena pembuat pasar dapat bertransaksi dengan spread yang sangat tipis dan biaya transaksi yang rendah, mereka dapat mengambil potongan kecil atau potongan rambut dari keuntungan (atau kerugian) secara konstan sepanjang hari.
Dengan kemajuan teknologi dan pasar yang semakin efisien, spread di banyak aset telah turun hingga ke level haircut. Trader ritel dapat bertransaksi dengan spread yang sama seperti yang dilakukan oleh pembuat pasar, meskipun biaya trader ritel masih lebih tinggi sehingga trading dengan spread ini menjadi tidak efektif.
Dalam sebuah saham, baik trader ritel maupun pembuat pasar dapat membeli dan menjual dengan spread $0,01 pada saham yang aktif dan likuid, tetapi membeli dan menjual 500 saham untuk menghasilkan $5 (500 * $0,01) saat setiap perdagangan biasanya berharga $5 hingga $10 (bervariasi tergantung broker) bukanlah strategi yang menguntungkan bagi trader ritel.
Contoh Kegagalan Manajemen Modal Jangka Panjang (LTCM) dan Haircut Agunan
LTCM adalah sebuah hedge fund yang dimulai pada tahun 1993. Pada tahun 1998, perusahaan ini mengalami kerugian besar-besaran, yang hampir mengakibatkan runtuhnya sistem keuangan. Dasar dari model keuntungan LTCM, yang bekerja dengan sangat baik untuk sementara waktu, adalah menyedot keuntungan kecil dari ketidakefisienan pasar. Ini biasa disebut arbitrase. Perusahaan ini menggunakan model historis untuk menyoroti peluang dan kemudian mengerahkan modal untuk mendapatkan keuntungan darinya.
Setiap peluang biasanya hanya menghasilkan sedikit keuntungan, sehingga perusahaan menggunakan leverage – atau meminjam uang – untuk meningkatkan keuntungan. Perusahaan ini memiliki aset sebesar $5 miliar, namun mengendalikan posisi senilai lebih dari $1 triliun.
Bank dan institusi lain mengizinkan LTCM untuk meminjam atau menggunakan leverage begitu banyak, dengan sedikit jaminan, terutama karena mereka memandang perusahaan dan posisi mereka tidak berisiko. Namun pada akhirnya, model perusahaan gagal memprediksi ketidakefisienan secara akurat, dan posisi-posisi berukuran besar tersebut mulai kehilangan lebih banyak uang daripada yang sebenarnya dimiliki perusahaan – dan lebih banyak uang daripada yang dimiliki oleh banyak bank dan institusi yang meminjamkan atau mengizinkan mereka membeli aset.
Kegagalan LTCM, yang membutuhkan dana talangan dari sistem keuangan, menghasilkan aturan haircut yang jauh lebih tinggi dalam hal apa yang dapat diajukan sebagai jaminan, dan seberapa besar haircut tersebut. LTCM pada dasarnya tidak memiliki haircut, namun saat ini rata-rata investor yang membeli saham biasa dikenakan haircut 50% ketika menggunakan saham tersebut sebagai jaminan terhadap jumlah yang dipinjam di akun margin trading.
Contoh Haircut Pembuat Pasar
Di banyak pasar, spread pembuat pasar sama dengan spread pedagang eceran, meskipun biaya perdagangan untuk pedagang eceran membuat upaya untuk mendapatkan keuntungan dari spread haircut menjadi tidak efektif.
Salah satu pasar di mana pedagang eceran sering kali tidak dapat berdagang dengan spread yang sama dengan pembuat pasar adalah pasar forex. Ini karena broker forex sering kali menaikkan spread, yang merupakan cara mereka menghasilkan uang. Pada pasangan valas EUR / USD, spread mentah yang tersedia untuk pembuat pasar adalah 0,00001, namun pedagang eceran mungkin membayar spread 0,00005 hingga 0,00015 (atau bahkan lebih tinggi), mark-up lima hingga 15 kali lipat dari spread mentah.
Broker forex yang memberikan spread mentah kepada klien mereka membebankan komisi pada setiap perdagangan. Mereka menghasilkan uang dari biaya perdagangan alih-alih menaikkan spread.