Collateralized Loan Obligation (CLO) adalah sekuritas tunggal yang didukung oleh sekumpulan utang. Proses pengumpulan aset menjadi sekuritas yang dapat dipasarkan disebut sekuritisasi. Collateralized loan obligations (CLO) sering kali didukung oleh pinjaman korporasi dengan peringkat kredit rendah atau pinjaman yang diambil oleh perusahaan ekuitas swasta untuk melakukan pembelian dengan leverage. Collateralized loan obligation mirip dengan collateralized mortgage obligation (CMO), kecuali bahwa utang yang mendasarinya memiliki jenis dan karakter yang berbeda – pinjaman perusahaan, bukan hipotek.
Cara Kerja Collateralized Loan Obligation (CLO)
CLO adalah sekumpulan pinjaman yang memiliki peringkat di bawah investment grade. CLO biasanya merupakan pinjaman bank klien pertama untuk bisnis yang pada awalnya dijual ke manajer CLO dan dikonsolidasikan menjadi kumpulan 150 hingga 250 pinjaman. Untuk mendanai pembelian utang baru, manajer CLO menjual saham dalam CLO kepada investor luar dalam struktur yang disebut tranche.
Dengan CLO, investor menerima pembayaran utang terjadwal dari pinjaman yang mendasari, dengan menanggung sebagian besar risiko jika peminjam gagal bayar. Sebagai imbalan untuk menanggung risiko gagal bayar, investor ditawari keragaman yang lebih besar dan potensi imbal hasil yang lebih tinggi dari rata-rata. Gagal bayar adalah ketika peminjam gagal melakukan pembayaran pinjaman atau hipotek untuk jangka waktu yang lama.
Setiap tahap adalah bagian dari CLO. Urutan tranche menentukan siapa yang akan dibayarkan terlebih dahulu ketika pembayaran pinjaman yang mendasarinya dilakukan. Hal ini juga menentukan risiko yang terkait dengan setiap investasi karena investor yang dibayar terakhir memiliki risiko gagal bayar yang lebih tinggi dari pinjaman yang mendasarinya. Investor yang dibayarkan lebih dulu memiliki risiko yang lebih rendah secara keseluruhan, tetapi mereka menerima pembayaran bunga yang lebih kecil. Investor yang berada di tahap selanjutnya mungkin dibayar terakhir, tetapi pembayaran bunganya lebih tinggi untuk mengkompensasi risiko.
CLO adalah instrumen yang dikelola secara aktif: manajer dapat – dan memang – membeli dan menjual pinjaman bank individu dalam kumpulan agunan yang mendasari dalam upaya untuk mencetak keuntungan dan meminimalkan kerugian. Selain itu, sebagian besar utang CLO didukung oleh agunan berkualitas tinggi, sehingga kecil kemungkinannya untuk dilikuidasi, dan menjadikannya lebih siap untuk menghadapi gejolak pasar.
Jenis-Jenis Tranche CLO
Ada dua jenis tranche: tranche utang dan tranche ekuitas. Tranche utang, juga disebut tranche mezanin, diperlakukan seperti obligasi dan memiliki peringkat kredit dan pembayaran kupon. Tahapan utang ini didahulukan dalam hal pembayaran, dan ada juga urutan pembayaran dalam tahapan utang.
Tahapan ekuitas tidak memiliki peringkat kredit dan dibayarkan setelah semua tahapan utang. Tahap ekuitas jarang dibayarkan dalam bentuk arus kas, namun menawarkan kepemilikan dalam CLO itu sendiri jika terjadi penjualan. Karena investor tahap ekuitas biasanya menghadapi risiko yang lebih tinggi, mereka sering kali menerima pengembalian yang lebih tinggi daripada investor tahap utang.
Struktur CLO
CLO terdiri dari beberapa tingkatan utang, yang diurutkan berdasarkan kelayakan kredit dari pinjaman yang mendasarinya. Tingkat terendah adalah tahap ekuitas, yang mewakili kepemilikan agunan yang mendasarinya.
Struktur CLO
– Tranche AAA
– Tranche AA
– Tranche A
– Tranche BBB
– Tranche BB
– Tahap Ekuitas
Saat CLO memasuki fase pembayaran, investor di tranche dengan peringkat lebih tinggi akan dibayar terlebih dahulu, diikuti oleh tranche yang lebih rendah. Tingkat yang lebih rendah memiliki profil risiko yang lebih tinggi, tetapi juga potensi pengembalian yang lebih tinggi. Pada tingkat terendah, yaitu tahap ekuitas, investor menerima arus kas tambahan setelah investor utang dibayar.
Investor tahap ekuitas juga memiliki tingkat kendali atas CLO yang tidak tersedia bagi investor utang. Misalnya, mereka memiliki opsi untuk membiayai kembali pinjaman CLO yang mendasari atau mengatur ulang periode investasi ulang.
Proses CLO
Berikut adalah gambaran umum yang terlalu sederhana tentang bagaimana CLO dibuat:
– Langkah 1: Menetapkan Struktur Modal. Langkah pertama untuk membuat CLO adalah menetapkan struktur modal, yang berarti berbagai tingkat utang dan ekuitas yang mendasari sekuritas. CLO umumnya memiliki beberapa tahap utang dan tahap ekuitas, yang mewakili kepemilikan atas agunan yang mendasarinya.
– Langkah 2: Mencari Modal. Langkah selanjutnya adalah mengumpulkan modal dari investor, yang digunakan untuk membeli pinjaman yang mendasari sekuritas. Setiap investor akan berkontribusi pada tahap pinjaman yang berbeda, dengan tahap yang lebih berisiko menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi.
– Langkah 3: Memilih Tahap. Ketika investor memberikan modal, mereka juga memiliki kesempatan untuk memilih tahapan yang sesuai dengan selera risiko dan imbal hasil mereka.
– Langkah 4: Membeli Pinjaman. Manajer CLO akan menggunakan modal dari investor untuk membeli pinjaman. Manajer CLO dapat menginvestasikan kembali hasil pinjaman untuk meningkatkan portofolio, baik dengan membeli agunan tambahan atau menjual pinjaman yang berkinerja buruk. Pada tahap ini, penjamin emisi menganalisa kumpulan pinjaman dan menilai kelayakan kredit para peminjam. Penjamin emisi juga menentukan struktur dan ukuran transaksi CLO yang sesuai.
– Langkah 5: Membuat Kendaraan Tujuan Khusus. Biasanya, sebuah kendaraan tujuan khusus (SPV) dibuat untuk menerbitkan sekuritas CLO. SPV biasanya dirancang untuk melindungi investor jika terjadi gagal bayar.
– Langkah 6: Membayar Investor. Pada akhirnya, CLO akan mulai membayar investor dengan spread yang telah ditentukan sebelumnya untuk setiap tahap pada saat penutupan. Setelah itu, pemegang tranche ekuitas dapat memanggil atau membiayai kembali tranche pinjaman. Pada akhirnya, CLO mulai melakukan deleveraging. Ketika pinjaman yang mendasari lunas, manajer CLO akan membayar kembali para investor, dimulai dari tahap yang paling senior. Sisa hasil yang tersisa akan diberikan kepada pemegang tranche ekuitas.
– Langkah 7: Pengakhiran. Transaksi CLO dapat berakhir ketika semua sekuritas telah dilunasi atau ketika pinjaman yang mendasari telah dilunasi atau dijual. Pada titik ini, setiap kendaraan tujuan khusus dibubarkan dan aset yang tersisa didistribusikan kepada investor.
Manfaat dari CLO
Ada berbagai manfaat dari CLO, termasuk namun tidak terbatas pada:
– Diversifikasi Portofolio: CLO dapat memberi investor eksposur ke berbagai macam pinjaman yang diberikan kepada peminjam non-investment grade. Hal ini dapat membantu mengurangi risiko gagal bayar yang terkait dengan pinjaman atau peminjam individu.
– Imbal Hasil Lebih Tinggi: CLO biasanya menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi daripada investasi pendapatan tetap lainnya seperti obligasi pemerintah atau obligasi korporasi dengan kualitas investasi. Hal ini dikarenakan pinjaman yang mendasari CLO diberikan kepada peminjam non-investment grade dan oleh karena itu dianggap lebih berisiko.
– Peningkatan Kredit: CLO disusun dengan beberapa tahap dengan tingkat risiko kredit yang berbeda. Peningkatan kredit ini dapat memberikan perlindungan tambahan kepada investor di tranche senior terhadap kerugian akibat gagal bayar pada pinjaman yang mendasarinya.
– Likuiditas yang Lebih Kuat: Efek CLO biasanya lebih likuid daripada pinjaman yang mendasarinya karena dapat dibeli dan dijual di pasar sekunder. Hal ini dapat memudahkan investor untuk mengelola portofolio mereka dan keluar dari posisi mereka saat dibutuhkan.
– Pengelolaan secara profesional: Manajer agunan bertanggung jawab untuk mengelola kumpulan pinjaman yang mendukung sekuritas CLO, yang dapat memberi investor akses ke manajemen profesional dan keahlian di pasar kredit.
Risiko Yang Perlu Dipertimbangkan
Dengan mempertimbangkan manfaat-manfaat tersebut, ada juga sejumlah kelemahan CLO. Risiko-risiko tersebut termasuk namun tidak terbatas pada:
– Risiko Kredit Lebih Tinggi: CLO terpapar risiko kredit yang terkait dengan pinjaman yang mendasarinya. Pinjaman ini biasanya diberikan kepada peminjam non-investment grade, yang berarti mereka lebih mungkin gagal bayar. Peningkatan tiba-tiba dalam gagal bayar pinjaman dapat menyebabkan kerugian yang signifikan bagi investor.
– Risiko Likuiditas Sisa: Meskipun sekuritas CLO umumnya lebih likuid daripada pinjaman yang mendasarinya, mereka masih tunduk pada risiko likuiditas. Selama masa-masa tekanan pasar, mungkin sulit untuk menemukan pembeli untuk sekuritas CLO, yang dapat mempersulit investor untuk menjual kepemilikan mereka atau keluar dari posisi mereka.
– Risiko Suku Bunga Lebih Tinggi: CLO biasanya terstruktur sebagai sekuritas pendapatan tetap dengan suku bunga yang ditetapkan. Jika suku bunga naik, nilai sekuritas ini dapat menurun.
– Risiko Pelunasan di Muka: Pinjaman yang mendasari CLO dapat dibayar di muka, yang berarti peminjam melunasi pinjaman lebih awal dari yang diharapkan. Hal ini dapat berdampak negatif pada keuntungan investor CLO, terutama jika mereka mengandalkan tingkat pendapatan bunga tertentu dalam jangka waktu yang lebih lama.
– Kompleksitas: CLO dapat menjadi sarana investasi yang kompleks, dengan beberapa tahap, tingkat risiko kredit yang berbeda, dan struktur pembayaran yang bervariasi. Kompleksitas ini dapat menyulitkan investor untuk sepenuhnya memahami risiko yang terlibat dan membuat keputusan investasi yang tepat.
Kesimpulan
CLO, atau collateralized loan obligation, adalah sekuritas utang yang didukung oleh sekumpulan utang. Investor dapat memilih salah satu dari beberapa tahap utang untuk menaruh uang mereka, dengan tahap utang yang berisiko lebih tinggi memberikan imbal hasil yang lebih tinggi. Meskipun imbal hasil mungkin lebih tinggi dari rata-rata, investor juga menanggung risiko gagal bayar peminjam.
