Apa itu Asset Swapped Convertible Option Transaction (ASCOT)?
Asset swapped convertible option transaction (ASCOT) adalah strategi investasi terstruktur di mana opsi pada obligasi konvertibel digunakan untuk memisahkan obligasi konvertibel menjadi dua komponennya: bagian pendapatan tetap dan bagian ekuitas. Khususnya, komponen yang dipisahkan adalah obligasi korporasi dengan pembayaran kupon regulernya dan opsi ekuitas yang berfungsi sebagai opsi call.
Struktur ASCOT memungkinkan investor untuk mendapatkan eksposur ke opsi dalam konvertibel tanpa mengambil risiko kredit yang diwakili oleh bagian obligasi dari aset tersebut. Struktur ini juga digunakan oleh trader arbitrase konvertibel yang mencari keuntungan dari kesalahan harga yang jelas di antara kedua komponen ini.
Memahami Asset Swapped Convertible Option Transaction
ASCOT adalah instrumen kompleks yang memungkinkan para pihak untuk mengambil peran sebagai investor ekuitas dan pembeli risiko kredit/investor obligasi yang pada awalnya dijual sebagai instrumen gabungan yakni obligasi konvertibel itu sendiri.
Transaksi opsi konvertibel yang ditukar aset dilakukan dengan menulis (menjual) opsi Amerika pada obligasi konvertibel. Hal ini pada dasarnya menciptakan opsi majemuk, karena obligasi konvertibel sudah dilengkapi dengan opsi panggilan ekuitas yang melekat itu sendiri karena fitur konversinya. Opsi Amerika dapat dieksekusi oleh pemegangnya kapan saja, tetapi harga kesepakatan yang dibayarkan harus mencakup semua biaya pelepasan swap aset.
Bagaimana Cara Kerja ASCOT
Trader obligasi konvertibel dihadapkan pada dua jenis risiko. Salah satunya adalah risiko kredit yang melekat pada bagian obligasi dari investasi. Yang berikutnya adalah volatilitas pasar pada harga saham yang mendasarinya, karena berdampak pada nilai opsi konversi.
Demi kepentingan kita, mari kita asumsikan trader obligasi konvertibel ingin fokus pada aspek ekuitas dari portofolio obligasi konvertibel mereka. Untuk melakukan ini, pedagang menjual obligasi konversi ke bank investasi, yang akan menjadi perantara dalam transaksi.
Bank investasi menyusun ASCOT dengan menulis opsi panggilan pada bagian obligasi yang dapat dikonversi dan menjualnya kembali ke pedagang obligasi konvertibel. Bagian obligasi dari obligasi konversi dengan pembayarannya kemudian dijual kepada pihak lain yang siap untuk mengambil risiko kredit sebagai imbalan atas pengembalian tetap. Komponen obligasi dapat dipecah menjadi obligasi denominasi yang lebih kecil dan dijual ke beberapa investor.
ASCOT dan Arbitrase Konversi
Ketika obligasi konvertibel ditanggalkan dari risiko kreditnya melalui swap aset, pemegang opsi dibiarkan dengan opsi yang tidak stabil – tetapi berpotensi sangat berharga. ASCOT, khususnya bagian ekuitas, dibeli dan dijual oleh hedge fund yang menggunakan strategi arbitrase konversi. Hedge fund dapat dengan mudah meningkatkan leverage portofolio mereka karena sifat opsi majemuk dalam ASCOT, sehingga mengabaikan sisi obligasi yang kurang menguntungkan dan risiko kreditnya.