Fama and French Three Factor Model/ (atau disingkat Model Fama Perancis) adalah model penetapan harga aset yang dikembangkan pada tahun 1992 yang memperluas model penetapan harga aset modal (CAPM) dengan menambahkan faktor risiko ukuran dan risiko nilai ke faktor risiko pasar di CAPM. Model ini mempertimbangkan fakta bahwa saham-saham bernilai tinggi dan saham-saham berkapitalisasi kecil mengungguli pasar secara teratur. Dengan memasukkan dua faktor tambahan ini, model tersebut menyesuaikan dengan kecenderungan kinerja yang lebih baik ini, yang dianggap menjadikannya alat yang lebih baik untuk mengevaluasi kinerja manajer.
Memahami Fama and French Three Factor Model
Peraih Nobel Eugene Fama dan peneliti Kenneth French, mantan profesor di University of Chicago Booth School of Business, berusaha mengukur keuntungan pasar dengan lebih baik dan, melalui penelitian, menemukan bahwa value stocks mengungguli growth stocks. Demikian pula, saham-saham berkapitalisasi kecil cenderung mengungguli saham-saham berkapitalisasi besar. Sebagai alat evaluasi, kinerja portofolio dengan sejumlah besar saham berkapitalisasi kecil atau saham bernilai akan lebih rendah dibandingkan hasil CAPM, karena Model Tiga Faktor melakukan penyesuaian ke bawah untuk melihat kinerja saham berkapitalisasi kecil dan nilai lebih baik.
Model Fama dan French memiliki tiga faktor: ukuran perusahaan, nilai book-to-market, dan kelebihan pengembalian pasar. Dengan kata lain, tiga faktor yang digunakan adalah small minus big (SMB), high minus low (HML), dan return portofolio dikurangi tingkat return bebas risiko. UKM merupakan perusahaan publik dengan kapitalisasi pasar kecil yang menghasilkan imbal hasil lebih tinggi, sedangkan HML mencakup saham bernilai dengan rasio book-to-market tinggi yang menghasilkan imbal hasil lebih tinggi dibandingkan dengan pasar.
Ada banyak perdebatan mengenai apakah kecenderungan kinerja yang lebih baik disebabkan oleh efisiensi pasar atau inefisiensi pasar. Untuk mendukung efisiensi pasar, kinerja yang lebih baik ini umumnya dijelaskan oleh risiko berlebih yang dihadapi saham-saham bernilai dan berkapitalisasi kecil sebagai akibat dari biaya modal yang lebih tinggi dan risiko bisnis yang lebih besar. Untuk mendukung inefisiensi pasar, kinerja yang lebih baik ini disebabkan oleh pelaku pasar yang salah dalam menentukan harga nilai perusahaan-perusahaan tersebut, sehingga memberikan keuntungan berlebih dalam jangka panjang seiring dengan penyesuaian nilai. Investor yang mengikuti bukti-bukti yang diberikan oleh Hipotesis Pasar Efisien (EMH) lebih cenderung setuju dengan sisi efisiensi.
Rit−Rft=αit+β1(RMt−Rft)+β2SMBt+β3HMLt+ϵit
Dimana :
Rit=total return of a stock or portfolio i at time
tRft=risk free rate of return at time
tRMt=total market portfolio return at time
tRit−Rft=expected excess return
RMt−Rft=excess return on the market portfolio (index)
SMBt=size premium (small minus big)
HMLt=value premium (high minus low)
β1,2,3=factor coefficients
Rit=pengembalian total suatu saham atau portofolio i pada suatu waktu
tRft = tingkat pengembalian bebas risiko pada waktu tertentu
tRMt=total return portofolio pasar pada saat itu
tRit−Rft=pengembalian berlebih yang diharapkan
RMt−Rft=kelebihan pengembalian portofolio pasar (indeks)
SMBt=ukuran premium (kecil dikurangi besar)
HMLt=nilai premium (tinggi dikurangi rendah)
β1,2,3=koefisien factor
Fama dan French menyoroti bahwa investor harus mampu mengatasi volatilitas ekstra dan kinerja buruk secara berkala yang dapat terjadi dalam waktu singkat. Investor dengan jangka waktu jangka panjang 15 tahun atau lebih akan mendapat imbalan atas kerugian yang diderita dalam jangka pendek. Dengan menggunakan ribuan portofolio saham acak, Fama dan French melakukan penelitian untuk menguji model mereka dan menemukan bahwa ketika faktor ukuran dan nilai digabungkan dengan faktor beta, mereka kemudian dapat menjelaskan hingga 95% pengembalian portofolio saham yang terdiversifikasi.
Mengingat kemampuan untuk menjelaskan 95% pengembalian portofolio versus pasar secara keseluruhan, investor dapat membangun portofolio di mana mereka menerima rata-rata pengembalian yang diharapkan sesuai dengan risiko relatif yang mereka tanggung dalam portofolionya. Faktor utama yang mendorong tingkat pengembalian yang diharapkan adalah sensitivitas terhadap pasar, sensitivitas terhadap ukuran, dan sensitivitas terhadap nilai saham, yang diukur dengan rasio book-to-market. Setiap tambahan pengembalian rata-rata yang diharapkan dapat dikaitkan dengan risiko yang tidak diberi harga atau tidak sistematis.
Fama and French’s Five Factor Model / Model Lima Faktor Fama dan Perancis
Para peneliti telah memperluas model Tiga Faktor dalam beberapa tahun terakhir untuk memasukkan faktor-faktor lain. Ini termasuk antara lain “momentum”, “kualitas”, dan “volatilitas rendah”. Pada tahun 2014, Fama dan French mengadaptasi model mereka dengan memasukkan lima faktor. Bersamaan dengan tiga faktor awal, model baru ini menambahkan konsep bahwa perusahaan yang melaporkan pendapatan masa depan yang lebih tinggi mempunyai tingkat pengembalian yang lebih tinggi di pasar saham, sebuah faktor yang disebut sebagai profitabilitas. Faktor kelima, disebut sebagai “investasi”, berkaitan dengan konsep investasi internal dan keuntungan, yang menunjukkan bahwa perusahaan yang mengarahkan keuntungan ke proyek pertumbuhan besar kemungkinan besar akan mengalami kerugian di pasar saham.
