Apa itu Great Moderation?
Great Moderation adalah sebutan yang diberikan untuk periode penurunan volatilitas makroekonomi yang dialami di Amerika Serikat yang dimulai pada tahun 1980-an. Selama periode ini, deviasi standar produk domestik bruto (PDB) riil triwulanan turun setengahnya dan deviasi standar inflasi turun dua pertiganya, menurut angka-angka yang dilaporkan oleh mantan Ketua Federal Reserve AS, Ben Bernanke. Great Moderation dapat disimpulkan sebagai periode multi-dekade dengan inflasi rendah dan pertumbuhan ekonomi yang positif.
Memahami Great Moderation
Great Moderation mengikuti periode yang terkadang mengalami perubahan besar dalam kinerja ekonomi dan inflasi dalam perekonomian AS. Dari inflasi Perang Vietnam tahun 1960-an hingga runtuhnya Bretton Woods hingga resesi stagflasi pada tahun 1970-an hingga era suku bunga yang tidak stabil dan inflasi di tengah resesi ganda pada awal 1980-an, tahun-tahun menjelang Great Moderation mengalami pasang surut ekonomi yang parah.
Great Moderation menandai periode ketika inflasi AS tetap rendah dan stabil, dan resesi, ketika terjadi, relatif ringan.
Great Moderation seperti yang digambarkan oleh The Fed
Great Moderation telah digambarkan sebagai hasil dari kerangka kerja kebijakan moneter yang ditetapkan oleh Paul Volcker dan dilanjutkan oleh Alan Greenspan dan Ben Bernanke selama masa jabatan mereka sebagai ketua Federal Reserve. Dalam sebuah pidato yang disampaikan pada tahun 2004, Bernanke membuat tiga hipotesis mengenai tiga penyebab potensial dari Great Moderation: perubahan struktural dalam perekonomian, kebijakan ekonomi yang lebih baik, dan keberuntungan.
Perubahan struktural yang dimaksud Bernanke termasuk meluasnya penggunaan komputer untuk memungkinkan pengambilan keputusan bisnis yang lebih akurat, kemajuan dalam sistem keuangan, deregulasi, pergeseran ekonomi ke arah jasa, dan peningkatan keterbukaan terhadap perdagangan.
Bernanke juga menunjuk pada perbaikan kebijakan makroekonomi yang membantu memoderasi siklus boom dan bust yang besar di masa lalu, dengan banyak ekonom menyarankan bahwa stabilisasi ekonomi AS secara bertahap berkorelasi dengan teori-teori yang semakin canggih tentang kebijakan moneter dan fiskal. Akhirnya, Bernanke merujuk pada studi yang menunjukkan bahwa stabilitas yang lebih besar telah dihasilkan dari penurunan guncangan ekonomi selama periode ini, daripada peningkatan permanen dalam kekuatan stabilisasi.
Dalam retrospeksi, pidato Bernanke secara luas dinilai sebagai ucapan selamat yang terlalu dini.
Kegagalan dari Great Moderation
Beberapa tahun setelah pidato Bernanke, Great Moderation terhenti dengan adanya krisis keuangan dan Resesi Besar. Ketidakseimbangan dalam perekonomian yang telah dibiarkan menumpuk selama bertahun-tahun atau bahkan puluhan tahun oleh kebijakan uang mudah The Fed selama Great Moderation mencapai puncaknya. Pasar perumahan AS runtuh dan inflasi harga meningkat pada awal 2008, membekukan aliran kredit dan likuiditas di pasar keuangan, dan memicu resesi global terburuk sejak Great Depression.
Hal ini dimungkinkan karena mekanisme umpan balik yang normal untuk kebijakan moneter berhenti bekerja selama Great Moderation. Penyebaran globalisasi, pasar keuangan yang saling terhubung, dan hegemoni dolar AS dalam perdagangan internasional telah memberikan jalan keluar bagi kebijakan inflasi The Fed selama beberapa dekade di pasar luar negeri yang secara efektif menyerap inflasi harga yang seharusnya dapat dengan cepat menaikkan tingkat harga domestik dan memanjakan pihak The Fed. Dengan setiap siklus resesi yang terjadi selama Great Moderation, the Fed dapat dengan mudah menggandakan dan meningkatkan inflasi, menutupi masalah-masalah mendasar dalam perekonomian dengan mencetak lebih banyak uang.
Great Recession, ketika terjadi, mewakili pertukaran antara risiko dan stabilitas: daripada membiarkan resesi moderat berjalan secara berkala, para pembuat kebijakan The Fed selama Great Moderation memilih untuk menjalankan risiko jangka panjang dari bencana kehancuran untuk menunda rasa sakit jangka pendek.
Seperti seorang pasien yang diberi obat penghilang rasa sakit dan diperintahkan untuk terus berjalan dengan kaki yang patah oleh dokternya, ekonomi mengalami resesi ringan di awal tahun 1990-an dan 2000-an hingga mencapai titik puncaknya pada tahun 2008. Ekonomi rapuh yang dibangun oleh The Fed, dan pihak-pihak lain, melalui Great Moderation berakhir dengan kehancuran global yang spektakuler.
