Collateralized Debt Obligation (CDO) adalah produk keuangan terstruktur yang kompleks yang didukung oleh sekumpulan pinjaman dan aset lain dan dijual kepada investor institusi.CDO adalah jenis derivatif tertentu karena, sesuai namanya, nilainya berasal dari aset lain yang mendasarinya. Aset-aset ini menjadi jaminan jika pinjaman gagal bayar.
Memahami Collateralized Debt Obligation (CDO)
CDO paling awal dibuat pada tahun 1987 oleh mantan bank investasi Drexel Burnham Lambert, yang saat itu dipimpin oleh Michael Milken, yang dijuluki sebagai “raja obligasi sampah”. Para bankir Drexel menciptakan CDO awal ini dengan mengumpulkan portofolio obligasi sampah, yang diterbitkan oleh berbagai perusahaan. CDO disebut “beragunan” karena pembayaran yang dijanjikan atas aset yang mendasari adalah jaminan yang memberikan nilai pada CDO.
Untuk membuat CDO, bank investasi mengumpulkan aset penghasil arus kas – seperti hipotek, obligasi, dan jenis utang lainnya – dan mengemasnya kembali ke dalam kelas-kelas terpisah, atau tranche berdasarkan tingkat risiko kredit yang ditanggung oleh investor.
Sekuritas yang terbagi-bagi ini menjadi produk investasi akhir, yaitu obligasi, yang namanya dapat mencerminkan aset acuannya. Contohnya, sekuritas beragun hipotek (MBS) terdiri dari pinjaman hipotek, dan sekuritas beragun aset (ABS) berisi utang perusahaan, pinjaman mobil, atau utang kartu kredit.
Jenis CDO lainnya termasuk collateralized bond obligations (CBO) – obligasi kelas investasi yang didukung oleh kumpulan obligasi berimbal hasil tinggi namun berperingkat lebih rendah, dan collateralized loan obligations (CLO) – sekuritas tunggal yang didukung oleh sekumpulan utang, yang sering kali berisi pinjaman korporasi dengan peringkat kredit yang rendah.
Collateralized Debt Obligation sangat rumit, dan banyak profesional yang terlibat dalam pembuatannya:
– Perusahaan sekuritas, yang menyetujui pemilihan agunan, menyusun surat utang menjadi beberapa tahap dan menjualnya kepada investor
– Manajer CDO, yang memilih agunan dan sering kali mengelola portofolio CDO
– Lembaga pemeringkat, yang menilai CDO dan memberikan peringkat kredit
– Penjamin keuangan, yang berjanji untuk mengganti kerugian investor atas kerugian pada tahap CDO dengan imbalan pembayaran premi
– Investor seperti dana pensiun dan dana lindung nilai
Pada akhirnya, perusahaan sekuritas lain meluncurkan CDO yang berisi aset lain yang memiliki aliran pendapatan yang lebih dapat diprediksi. Ini termasuk kredit mobil, pinjaman mahasiswa, piutang kartu kredit, dan sewa pesawat. Namun, CDO tetap menjadi produk khusus hingga tahun 2003-2004, selama booming perumahan di AS. Penerbit CDO mengalihkan perhatian mereka ke sekuritas yang didukung hipotek subprime sebagai sumber jaminan baru untuk CDO.
Struktur CDO
Tahapan CDO diberi nama untuk mencerminkan profil risikonya; misalnya, utang senior, utang mezzanine, dan utang junior-digambarkan dalam contoh di bawah ini bersama dengan peringkat kredit Standard and Poor’s (S&P). Tetapi struktur sebenarnya bervariasi tergantung pada masing-masing produk.
Dalam tabel, perhatikan bahwa semakin tinggi peringkat kredit, semakin rendah tingkat kupon (tingkat bunga yang dibayarkan obligasi setiap tahun). Jika pinjaman gagal bayar, pemegang obligasi senior akan dibayar lebih dulu dari kumpulan aset yang dijaminkan, diikuti oleh pemegang obligasi di tahap lainnya sesuai dengan peringkat kredit mereka; kredit dengan peringkat terendah akan dibayar terakhir.
Tranche senior umumnya paling aman karena mereka memiliki klaim pertama atas agunan. Meskipun utang senior biasanya diperingkat lebih tinggi daripada tahap junior, ia menawarkan tingkat kupon yang lebih rendah. Sebaliknya, utang junior menawarkan kupon yang lebih tinggi (lebih banyak bunga) untuk mengkompensasi risiko gagal bayar yang lebih besar; namun karena lebih berisiko, utang junior umumnya memiliki peringkat kredit yang lebih rendah.
CDO dan Krisis Hipotek Subprime
Surat utang beragunan meledak popularitasnya di awal tahun 2000-an, ketika para penerbit mulai menggunakan sekuritas yang didukung oleh hipotek subprime sebagai jaminan. Penjualan CDO meningkat hampir sepuluh kali lipat, dari $30 miliar pada tahun 2003 menjadi $225 miliar pada tahun 2006.
KPR subprime ini sering kali tidak memiliki uang muka atau sangat rendah, dan banyak yang tidak memerlukan bukti pendapatan. Untuk mengimbangi risiko yang diambil oleh pemberi pinjaman, mereka sering menggunakan alat bantu seperti hipotek dengan suku bunga yang dapat disesuaikan, dimana suku bunga meningkat selama masa pinjaman.
Hanya ada sedikit regulasi pemerintah terhadap pasar ini, dan lembaga pemeringkat mampu membuat investasi pada sekuritas beragun hipotek ini terlihat menarik dan berisiko rendah bagi para investor.
CDO meningkatkan permintaan untuk sekuritas beragun hipotek, yang meningkatkan jumlah hipotek subprime yang bersedia dan mampu dijual oleh pemberi pinjaman. Tanpa permintaan dari CDO, para pemberi pinjaman tidak akan mampu memberikan begitu banyak pinjaman kepada para peminjam subprime.
Beberapa eksekutif perbankan dan investor menyadari bahwa sejumlah hipotek subprime yang mendukung investasi mereka telah dirancang untuk gagal. Namun, konsensus umum yang ada adalah bahwa selama harga real estat terus naik, baik investor maupun peminjam akan ditalangi.
Namun, harga tidak terus meningkat; gelembung perumahan meledak dan harga menurun tajam. Para peminjam subprime mendapati diri mereka berada di bawah air dengan rumah yang nilainya lebih rendah daripada hutang hipotek mereka. Hal ini menyebabkan tingginya tingkat gagal bayar.
Koreksi di pasar perumahan AS memicu ledakan di pasar CDO, yang didukung oleh hipotek subprime ini. CDO menjadi salah satu instrumen dengan kinerja terburuk dalam krisis subprime yang dimulai pada tahun 2007 dan mencapai puncaknya pada tahun 2009. Pecahnya gelembung CDO menyebabkan kerugian mencapai ratusan miliar dolar untuk beberapa lembaga jasa keuangan terbesar.
Kerugian ini mengakibatkan bank-bank investasi bangkrut atau ditalangi melalui intervensi pemerintah. Hal ini berdampak pada pasar perumahan, pasar saham, dan lembaga keuangan lainnya, dan membantu meningkatkan krisis keuangan global, Resesi Besar, selama periode ini.
Terlepas dari peran mereka dalam krisis keuangan, surat utang beragunan masih menjadi area aktif dalam investasi keuangan terstruktur. CDO dan CDO sintetis yang lebih terkenal masih digunakan, karena pada akhirnya CDO merupakan alat untuk mengalihkan risiko dan membebaskan modal-dua hasil yang menjadi andalan para investor di Wall Street, dan yang selalu diminati oleh Wall Street.
Manfaat CDO
Seperti semua jenis aset lainnya, CDO memiliki manfaat dan kekurangan. Peran mereka dalam gelembung perumahan dan krisis hipotek subprime adalah hasil dari kelemahan utama mereka: kompleksitas, yang membuat mereka sulit untuk dinilai secara akurat; dan rentan terhadap risiko pembayaran, terutama dari peminjam subprime.
Namun, ada juga dua manfaat utama:
– Diversifikasi: Karena utang yang dibundel dalam CDO tersebar di banyak hipotek atau pinjaman lain, investor dihadapkan pada berbagai risiko. Selama tidak semua pinjaman yang digunakan sebagai jaminan adalah pinjaman subprime, ada unsur diversifikasi dalam setiap CDO.
– Likuiditas: Obligasi atau pinjaman tunggal adalah aset yang relatif tidak likuid untuk dimiliki oleh bank. Akan tetapi, CDO mengubahnya menjadi aset likuid. Dengan memiliki lebih banyak aset likuid, bank dapat memperluas pinjaman mereka dan menghasilkan lebih banyak pendapatan.
Kesimpulan
Collateralized Debt Obligation (CDO) adalah produk keuangan terstruktur yang didukung oleh sekumpulan pinjaman dan aset lainnya. Produk ini dapat dipegang oleh lembaga keuangan dan dijual kepada investor. Tahapan CDO memberi tahu investor tingkat risiko apa yang mereka ambil, dengan senior memiliki peringkat kredit tertinggi, kemudian mezzanine, lalu junior. Jika terjadi gagal bayar pada pinjaman yang mendasari, pemegang obligasi senior dibayar dari kumpulan aset jaminan terlebih dahulu dan pemegang obligasi junior dibayar terakhir.
Selama gelembung perumahan di awal tahun 2000-an, CDO memegang banyak sekali hipotek subprime. Ketika gelembung perumahan meledak dan peminjam subprime mengalami gagal bayar dengan bunga yang tinggi, pasar CDO mengalami krisis. Hal ini menyebabkan banyak bank investasi bangkrut atau ditalangi oleh pemerintah. Meskipun demikian, CDO masih digunakan oleh bank-bank investasi saat ini.
